Управление рынками.

История изменений

02.12.2018  Добавлена часть 4.
21.11.2018  Добавлена часть 3.
03.11.2018  Добавлена часть 2.
26.09.2018  Первая публикация.

Часть 1.

Во время сдутия ипотечного пузыря в 2007-2009 годах фондовые индексы США, ЕС, Японии и других капиталистических стран значительно просели. В результате вся капиталистическая система могла накрыться «медным тазиком», так как пенсионные фонды инвестировали деньги пенсионеров в фондовые индексы. Без инвестирования денег пенсионных фондов, инфляция и управляющие фондами съедают сбережения пенсионеров. В итоге денег на пенсии не хватает. Поэтому без спекуляций пенсионным фондам жить просто никак нельзя. Правительства могли бы создать пенсионные фонды по типу государственного пенсионного фонда СССР, но это было бы шагом в сторону коммунизма. Да и финансисты на этом не заработают. Поэтому финансисты решили проблему другим способом. Центральные Банки, первичные дилеры, управляющие пенсионными фондами и хозяева крупных корпорации договорились о совместных действиях, посредством которых будет происходить управление фондовыми рынками:
  1. Центральный Банк держит низкие процентные ставки и осуществляет эмиссию новых денег, которые частично должны быть инвестированы в рост фондовых индексов. Это позволяет удержать экономику от краха и избежать опасности «пенсионных майданов».

  2. Первичные дилеры зарабатывают на кредитах, которые выдаются корпорациям на обратный выкуп акций и сами принимают участие в скупке акций. Профит по всем направлениям деятельности без риска.

  3. Корпорации инвестируют свободные капиталы и кредиты на обратный выкуп акций (buy back). Это увеличивает капитализацию компаний, личные состояния наёмных менеджеров и владельцев акций. Все получают возможность забрать часть денег наличными по лучшим ценам через продажу акций.

  4. Пенсионные фонды инвестируют свободные средства в фондовые рынки. Денег в итоге хватает как на выплаты премий управляющим фондами, так и пенсионерам.
В итоге все четыре стороны получают свою выгоду от управления фондовым рынком. Деньги на выкуп фондового рынка в основном предоставляли Центральные Банки, которые удерживали максимально низкие процентные ставки.

В заметке «Масштаб QE», блогер Spydell собрал статистику общих объёмов QE основных ЦБ. Посмотрим, какое влияние оказывало изменение объёмов эмиссии на индекс S&P 500 и DAX (скриншоты кликабельны):




Эмиссия ФРС и ЕЦБ частично шла на оба рынка. Синхронное влияние объёмов эмиссии и их уменьшения хорошо видно на обоих индексах. Обратный выкуп корпораций поддерживает восходящий тренд, но пока без эмиссии ЦБ этих денег явно не хватало для поддержания долгосрочного восходящего тренда с установкой новых максимумов.

Банк Японии осуществлял выкуп преимущественно собственного рынка акций, входящих в индекс Nikkei:



В 2015 году хорошо видна реакция рынка на попытку банка Японии уменьшить объём денег для фондового рынка. Уже к концу 2015 года Банк Японии выкупил больше 50% торгуемых на бирже ETF. В 2016 году Банк Японии вынужден ввести отрицательную процентную ставку, чтобы деньги не лежали на счетах без дела. Останавливаться на достигнутом Банк Японии не намерен, а может быть просто не может. Поэтому выкуп за иены продолжается.

С 2016 года ФРС активно повышает процентные ставки и постепенно распродаёт купленные ранее активы. С момента создания ФРС, цикл повышения процентных ставок проводился 18 раз. Каждый раз это приводило либо к падению фондового рынка, либо к рецессии, либо к падению фондового рынка на фоне рецессии. Не нужно думать, что в ФРС не понимают, что и для чего они делают. На обвалах рынка деньги делаются так же легко, как и на их росте. Если конечно можешь ими управлять. А ведь они могут. Скриншоты выше это доказывают.

С 2018 года объём QE-эмиссии основными ЦБ планомерно снижается. Пока не сдаётся только истинный самурай Курода, который возможно будет печатать деньги до тех пор, пока не скупит все акции и ГКО Японии. Но денег Куроды не хватит на все фондовые рынки. Из чего можно сделать вывод: цель подъёма фондовых рынка США и ЕС до нужных уровней достигнута. Дальше рынкам придётся жить без помощи ЦБ.

В сентябре 2018 года Цукерберг решил продать акции Facebook на 13 миллиардов долларов, под благовидным предлогом создания благотворительного фонда, которые в США не облагаются налогами. И выгодно, и красиво, да и профит фиксируется на максимумах рынка без активации панических распродаж. Вполне возможно, желающих зафиксировать профит от роста фондовых рынков будет становиться всё больше и больше.

В 2017 году Трамп снизил налоги для корпораций, чтобы они репатриировали свои производства в США. Бюджет США лишился части налоговых сборов, которые возможно удастся компенсировать с помощью торговой войны с Китаем. Всё это отразится на фондовых рынках США и других стран. В ближайшие месяцы наблюдать за фондовыми рынками будет крайне интересно, так как с одной стороны хватает тех, кто верит в дальнейший бесконечный рост индексов. С другой стороны, у многих потеют ладошки и руки чешутся забрать профит как это делает Цукерберг, пока эмиссия ЦБ не сошла на нет полностью и ростовщическая удавка ФРС и других ЦБ снова не придушила реальный сектор экономики через процентные ставки.

Кто в итоге победит - быки или медведи, увидим. Материал буду дополнять по ходу развития событий.

Часть 2.

С момента публикации первой части статьи не пришлось ждать и месяца до очередного обвала фондовых индексов. Прежде чем мы рассмотрим ситуацию с фондовыми индексами, уделим внимание ценообразованию на рынке акций, так как очень многие не до конца понимают механизм управления ценами на рынке.

Анекдот по теме:
Мойша приметил на Изе очень даже приличный золотой "Ролекс":

- Изя, откуда-таки у тебя, шлимазла, такие часы?
- Да так, по случаю прикупил за тысячу долларов.
- Слушай, тебе они не идут. Ты же ж не откажешься продать мне их за две тысячи?
- Да нет, не откажусь.

Сказано - сделано. Однако, провернув операцию, Изя тяжело задумывается: "Мойша - человек дела и просто так деньгами бросаться не станет. Если он заплатил за эту побрякушку такие деньги, значит он имел вид перепродать ее еще дороже. Боже, как я опростоволосился. Положение нужно поправлять!" И на следующий день идет к Мойше.

- Мойша, знаешь, все не так просто... Я подумал, что эти часики не так плохи для меня, давай я заберу их за три тысячи.

Какой же коммерсант откажется от такого гешефта! Ударили по рукам. Но ночью Мойша сам не свой ворочался, укоряя себя за поспешность: "Изя знает что делает. Один раз сглупив он быстро поправил положение и как знать за сколько он хочет теперь продать этот дивный Ролекс! Утром бегу выкупать их, и тысячи сверху не пожалею!"

И таким манером коммерция шла день за днем.

Как-то приходит Изя к Мойше, держа за пазухой заветную пухлую пачку, а тот отрицательно мотает головой:

- Все, Изя. Часов больше нет.
- Что?! Как нет?!?!?!..... Как это "нет часов", я тебя спрашиваю?!
- Так и нет. Я их продал сегодня утром одному новому русскому за двадцать две тысячи долларов.
- ЧТО?! Скотина, гой, идиот, посмешище Крещатика, чтоб с тебя весь Ланжерон смеялся!!! Как у тебя рука не отсохла, за какие-то двадцать две тысячи продать часы, которые ежедневно давали нам по тысяче долларов гешефта!
Рассмотрим график фьючерса на индекс с объёмами сделок:


Невооружённым глазом мы можем заметить, что для обвала рынка по объёмам нужно совершить гораздо меньше сделок, чем для его роста. Причина быстрого и лёгкого обвала - страх, который заставляет продавцов продавать тогда, когда рынок падает "страшно быстро". Ведь дальше может упасть ещё страшнее!

Эмоции заставляют толпу синхронизировать свои действия во времени. Точно так же для организации роста цен нужна синхронизация во времени нескольких крупных игроков или одномоментная интервенция крупного игрока, который создаст сильный направленный рост, после которого торговля остальных участников будет идти в районе достигнутых уровней или в заданном направлении.

Очень важно чётко понимать: ценообразование на рынках осуществляется за счёт создания дисбаланса цен в моменте, а не с помощью тупого вбрасывания на рынок максимума доступных средств. Имея миллиард долларов можно сдвинуть рынок так, что остальные участники торгов со своими ста миллиардами будут торговать между собой на тех уровнях, которые задал управляющий ценами с помощью всего одного грамотно инвестированного миллиарда.

Вернёмся к фондовым рынкам. В феврале 2018 года покупки возобновили на откате в 30%:


Возможно и текущую коррекцию начнут откупать на откате в 30%:


Более плохой сценарий - это откат в 50%. С одной стороны, 50% откат очень выгоден buy back-ерам, с другой стороны, такой откат может заставить многих инвесторов задуматься о дальнейших перспективах инвестиций в фондовый рынок на фоне экономической войны США с Китаем. Поэтому выкуп 30% отката может быть более предпочтительным. Информации об отказе корпораций США от buy back нет, поэтому можно предполагать, что все прежние игроки остаются в деле и как минимум фондовые индексы могут надеяться на "отскок дохлой кошки" к прежним максимумам.

Конфронтация Трампа с ФРС пока никак не повлияла на курс повышения ставок. Ростовщическая "удавка" будет постепенно затягиваться. Посмотрим как этот процесс раньше влиял на фондовый рынок:


Как мы можем видеть, чем сильнее затягивают ростовщическую "удавку", тем хуже идут дела в экономике и тем меньше денег есть для инвестиций в акции. Процесс этот осуществлялся многократно. Ничего нового для "умных денег" в этом нет.

Перспективы на "отскок дохлой кошки" пока ещё хорошие. А вот про долгосрочный рост фондовых рынков, скорее всего, можно начинать забывать. В лучшем случае будет стагнация на фоне зажима экономики со стороны ФРС и банкиров. В худшем - долгосрочный нисходящий тренд после того, как деньги на buy back закончатся и акции придётся продавать для возврата кредитов и оплаты процентов.

Часть 3.

Рассмотрим ситуацию с индексом Nikkei и иеной в последние годы. Волевое решение Куроды печатать деньги способствовало росту фондового рынка Японии. Разница между процентными ставками между Японией и США делали и делают выгодным перевод иен в доллары (carry trade). Что создало корреляции между индексом Nikkei и курсом USD/JPY. Так трейдеры, продававшие японские бумаги, просто переводили иены в доллары. А те, кто их покупал, брали под купленные бумаги кредит в иенах и так же переводили иены в доллары. Падение индекса Nikkei снижает стоимость залога, вынуждая покупать иены за доллары. Рост индекса Nikkei позволяет переводить больше иен в доллары, что приводит к росту пары USD/JPY вверх по графику. В итоге Курода управляет выкупом Nikkei и через механизм carry trade косвенно управляет курсом иены к доллару.

С незначительными отклонениями работа этой схемы хорошо видна на графиках Nikkei и курса USD/JPY:





В примере выше прямоугольником выделен интересный момент прекращения перевода иен в доллары на фоне роста индекса Nikkei перед обвалом в феврале 2018 года. Скупка иены началась очень вовремя, что являлось опережающим сигналом.



Прекращение эмиссии ЦБ Японии не планирует, поэтому выкуп фондового рынка не прекратится. То, что сейчас курс USD/JPY не падает так же сильно, как в начале года, может быть признаком очередного планового выкупа рынка в ближайшей перспективе. В противном случае курс иены должен был бы укрепиться с начала октябрьского обвала фондовых рынков не на 316 пунктов Fоrexite, а в 2-3 раза сильнее.

Если рассмотреть стоимость японских бумаг индекса Nikkei не в иенах, а в долларах, то мы увидим следующее:


Индекс Nikkei в иенах (верхний график), установил новый максимум. Хоть и ненадолго. В то же время, японские бумаги в долларах (нижний график) сформировали долгосрочную консолидацию, которая в итоге была пробита вниз. На мой взгляд, это сигнализирует о том, что если рост Nikkei и будет продолжен, то ждать от него каких-то выдающихся достижений в долларовом эквиваленте вряд ли стоит. А ведь сравнивать потенциал между различными фондовыми индексами нужно в долларовом эквиваленте. Тем более что ФРС твёрдо держит курс на повышение ставок, а Курода твёрдо держит курс на печать иен.

Рассмотрим ещё один интересный график кросс курса индекса NASDAQ к индексу S&P 500:


С июня 2018 года NASDAQ перестал опережать индекс S&P 500 (нижний график - кросс курс). Возможно, снижение объёмов buy back со стороны корпораций из индекса NASDAQ в долгосрочной перспективе не позволит ему бодро обгонять S&P 500, как это было раньше. Возможно, это временное явление и FAANG проявит всю свою мощь в последнем решающем buy back на все оставшиеся репатриированные капиталы.

Часть 4.

Больше 90% товарных фьючерсов являются чисто финансовыми инструментами, по которым не будет осуществляться реальная поставка товаров в момент экспирации. Эти фьючерсы используются для хеджирования рисков или спекуляций.

Рассмотрим интересную ситуацию с нефтью в конце 2018 года:



Объяснение возникновения такого хорошего нисходящего тренда:
Нефтяные цены пережили самый большой однодневный спад за 3 года. Но рынок лихорадило не из-за действий ОПЕК или заявлений Дональда Трампа, удар нанес так называемый "отрицательный гамма-эффект".

Эта негласная принципиальная схема действует на Уолл-стрит. Существует прибыльный бизнес для банков, который облегчает торговлю, позволяя производителям нефти - отдельным компаниям, а иногда и целым странам - уменьшить свою подверженность волатильным рынкам, фиксируя цену для своего будущего производства.

Скажем, правительство крупного экспортера нуждается в $60 за баррель, чтобы сбалансировать свой бюджет и избежать дефицита в случае падения цен. За определенную плату можно приобрести право продавать свою продукцию за гарантированные $60. Этот механизм также известен как пут-опционы.

Если цены остаются выше этого уровня, контракт никогда не исполняется и контрагент производителя (часто это банк) оставляет себе плату. Если же нефть опускается ниже $60, заказчик использует этот вариант и все равно получает цену, необходимую для сбалансированного бюджета.

Этот, казалось бы, разумный подход к управлению рисками может внезапно повысить волатильность, когда колебания цен достаточно велики, чтобы покупатели этих контрактов начали получать большую прибыль. По мере того как опционы становятся все более ценными, банкам приходится продавать все больше фьючерсных контрактов, чтобы попытаться компенсировать свои потери.

И это может стать порочным кругом: трейдеры лихорадочно продают фьючерсы, чтобы контролировать опционы, это приводит к снижению цен и переносит больше вариантов в опасную зону, из-за этого дилеры вынуждены продавать еще больше контрактов.

Это отрицательный гамма-эффект, он называется так потому, что трейдеры опционов используют греческие буквы, чтобы оценить, насколько чувствительны опционные контракты к движению цены в базовом активе.

Его влияние во вторник, когда WTI упала на $4,24 до $55,69 за баррель, усугубилось большим количеством вариантов. Декабрьский опционный контракт, срок действия которого истек в тот же день, имел путы по $60 более чем на 33 млн баррелей и путы по $55 более чем на 31 млн баррелей. В течение следующих 12 месяцев наиболее распространенные контракты на WTI зафиксированы на $60, $55 и $50, сообщает Bloomberg. Индекс волатильности CBOE/Nymex на 15 ноября оставался около двухлетнего максимума на отметке 45 пунктов.

"Эти большие "отрицательные гамма-эффекты" стали важными в текущих ценовых условиях, поскольку производители уже продали большое количество форвардной продукции на восходящем тренде", - говорится в отчете Goldman Sachs Group Inc.

В то время как многие из этих контрактов заблокированы коммерческими производителями, над рынком нависает национальное нефтяное хеджирование Мексики. В 2008 и 2009 гг. банки, продавшие опционы Mexico put, были вынуждены продать фьючерсы на нефть, чтобы покрыть свои позиции на уже падающем рынке, что еще больше способствовало снижению. Страна потратила около $ 1,2 млрд на фиксацию цен на нефть в 2019 г.

Источник: Что на самом деле обвалило нефтяные котировки на прошлой неделе?
Как видите, не слишком сложная схема позволила обвалить цены на нефть за пару месяцев на 50% относительно трёхлетнего восходящего тренда. Многие очень хорошо на этом заработали.


Продолжение следует...

Для души и разума.

Профессор философии, стоя перед своей аудиторией, взял пятилитровую стеклянную банку и наполнил её камнями, каждый не менее трёх сантиметров в диаметре. Потом спросил студентов, полна ли банка?

Далее...

Ответили: да, полна.

Тогда он открыл банку горошка и высыпал её содержимое в большую банку, немного потряс её. Горошек занял свободное место между камнями. Ещё раз профессор спросил студентов, полна ли банка?

Ответили: да, полна.

Тогда он взял коробку, наполненную песком, и насыпал его в банку. Естественно, песок занял полностью существующее свободное место и всё закрыл.

Ещё раз профессор спросил студентов, полна ли банка?

Ответили: да, и на этот раз однозначно, она полна.

Тогда из-под стола он достал кружку с водой и вылил её в банку до последней капли, размачивая песок. Студенты смеялись.

- А сейчас я хочу, чтобы вы поняли, что банка - это ваша жизнь. Камни - это важнейшие вещи вашей жизни: семья, здоровье, друзья, свои дети - всё то, что необходимо, чтобы ваша жизнь всё-таки оставалась полной даже в случае, если всё остальное потеряется. Горошек - это вещи, которые лично для вас стали важными: работа, дом, автомобиль. Песок - это всё остальное, мелочи.

Если сначала наполнить банку песком, не останется места, где могли бы разместиться горошек и камни. И также в вашей жизни, если тратить всё время и всю энергию на мелочи, не остаётся места для важнейших вещей. Занимайтесь тем, что вам приносит счастье: играйте с вашими детьми, уделяйте время супругам, встречайтесь с друзьями. Всегда будет ещё время, чтобы поработать, заняться уборкой дома, починить и помыть автомобиль. Занимайтесь, прежде всего, камнями, то есть самыми важными вещами в жизни; определите ваши приоритеты: остальное - это только песок.

Тогда студентка подняла руку и спросила профессора, какое значение имеет вода?

Профессор улыбнулся.

- Я рад, что вы спросили меня об этом. Я это сделал просто, чтобы доказать вам, что, как бы ни была ваша жизнь занята, всегда есть немного места для праздного безделья.


Pavel Gelium 2000-2017 © All rights reserved.