Spydell

[Gelium]

Аналитика от Spydell.

На просторах рунета Spydell пожалуй является одним из лучших генераторов статистики. Его основной канал в телеграм: https://t.me/spydell_finance

С точки зрения досужего обывателя, его посты дают некоторое представление о происходящем в мире и существенно расширяют кругозор. С точки зрения трейдинга, на мой взгляд, его посты абсолютно бесполезны. Читаю его блог много лет. Интересно, местами было познавательно, но никакую торговую идею в стиле точка входа + стоп + лимит сгенерировать по его постам нельзя. Далее, на старых своих постах, покажу бесполезность аналитики Spydell для трейдинга и фундаментальное непонимание Спайделом рынка с точки зрения спекуляций и управления рынками крупными игроками.

Шедевральный пост от Spydell:

Архитектура пузыря на рынке акций. Почти 7 трлн долл (https://t.me/spydell_finance/797) составили накопленные байбеки акций (обратный выкуп акций компаний с открытого рынка) с января 2009. Байбек за вычетом размещений акций (IPO+SPO) составил 4.6 трлн для всех публичных компаний США, торгуемых на бирже, согласно моим расчетам по данным ФРС.

Если дивиденды оправданы, как естественный процесс возврата денег акционерам. С байбеком вопрос, тем более в подобном объеме. Теперь главная интрига. За чей счет  все это корпоративное зверство?

Оказывается, весь накопленный прирост долга (особенно в облигациях) шел в точном соответствии с байбеками (левый график), буквально доллар в доллар. Накопленное приращение долга (облигации + кредиты) с января 2009 составило 4.78 трлн, накопленный байбек за вычетом размещений 4.65 трлн (правый график).

Это значит, что все байбеки совершались исключительно под долги на протяжении 13 лет! На дивиденды и капитальные расходы бизнес имел собственные ресурсы, тогда как пузырение активов шло под долги.

График HYG и LQD, на мой взгляд, подтверждают логику Спайделла.

Некоторые корпорации возможно выкупали акции на заемные, но если посмотреть балансы, то обычно заемных денег меньше или столько же, сколько своих. Вопрос: бай бэк шел на свои, а заемные использовались для бизнеса или же заемные шли на бай бэк, а свои на бизнес?

Вопрос конечно риторический, потому что если берут в долг, то это тупо выгодно. И если делают бай бэк, это тоже тупо выгодно. Чего Spydell не понимает и уже который год сильно переживает из-за огромных объёмов бай бэка. На мои комментарии, по поводу того, что бай бэк тупо выгоден и в займах нет ничего страшного, Spydell ничего ответить не смог.

Spydell:

ФРС повысила ставку на 0.5%, сокращение баланса начнется с 1 июня в темпе 47.5 млрд в месяц (30 млрд трежерис и 17.5 млрд MBS), увеличиваясь до 95 млрд через 3 месяца (60 млрд трежерис, 35 млрд MBS).

Из главного по итогам заседания ФРС и выступления Пауэлла:

▪️ ФРС не будет рассматривать повышение ставки на 0.75%
▪️ Нейтральная ставка (по мнению ФРС) – это около 3%
▪️ План повышения ставки. Возможно повышение ставки на 0.5% на следующих двух заседаниях, далее по 0.25%, доведя до 2.75% к концу 2022. Следующие заседания 15 июня, 27 июля, 21 сентября, 2 ноября и 14 декабря
▪️ План сокращения баланса. Начать с 47.5 млрд с 1 июня 2022, далее 63.5 млрд с 1 июля, 79.5 млрд с 1 августа и 95 млрд с 1 сентября.
▪️ Нет определенности по срокам сокращения баланса после 1 сентября. Все это могут быстро закрыть, если будут риски для системы. Риски в понимании ФРС – это падение рынков, угроза финстабильности (кредитные спрэды, спрос на долговые инструменты, рецессия в экономике.

Цены на ГКО в районе целевой "нейтрально" ставки ФРС в 3%. График распродажи MBS озвучен. Возможно текущий тренд усиления доллара близок к финалу.

Если торговать ГКО и принимать решения на основании мнения Спайделла, то значительная часть тренда была бы пропущена из-за преждевременного закрытия прибыльных позиций, потому что мифическая "нейтральная ставка" в 3% оказалась мифом и ФРС загнал ставку максимальными ставками на 4% и будет подымать еще.


Ну и напоследок просто шедевр неадекватности Спайделла логике трейдинга:

При росте доходности трежерис до 4% и выше впервые за год начал формироваться спрос со стороны частных лиц (резидентов в США), если организовать мощное ралли на рынке акций, то неизбежно произойдет перераспределение денежных потоков из рынка облигаций в рынок акций, что сделает невозможным размещения трежерис.

Источник.

Спайделл очень переживает за потоки капиталов и логика его переживаний проста: идёт "денежный поток" в ГКО, падают акции. Идёт "денежный поток" в акции, падают ГКО. Вроде бы разумно, но на самом деле глупость полнейшая и с ней разберемся подробно.

Для начала смотрим баланс комбанков на счетах ФРС:

https://fred.stlouisfed.org/series/TOTRESNS

Мы видим, что у комбанков валяются без дела три триллиона долларов. Чтобы купить ГКО, деньги нужно заплатить федеральному правительству или частому продавцу. Эти деньги с вероятностью 99% снова окажутся у комбанков и будут припаркованы в ФРС по хорошим ставкам. То есть, все деньги как были внутри системы, так и останутся.

Теперь смотрим, что вообще происходит с мифическими потоками, которые якобы могут идти или в облигации, или в акции:

Трейдер 1 продаёт акции трейдеру 2 на миллион долларов, чтобы купить облигации. Трейдер 1 покупает у трейдера 3 облигации на 1 миллион долларов.

По шагам:

Трейдер 1 - акции на миллион долларов.
Трейдер 2 - миллион долларов.
Трейдер 3 - облигации на миллион долларов.

Трейдер 1 - миллион долларов.
Трейдер 2 - акции на миллион долларов.
Трейдер 3 - облигации на миллион долларов.

Трейдер 1 - облигации на миллион долларов.
Трейдер 2 - акции на миллион долларов.
Трейдер 3 - миллион долларов.

В итоге, ни общее число облигаций в карманах трейдеров не изменилось, ни общее число акций не изменилось, ни общей объем денег. В базах данных брокеров сменились владельцы и на этом всё. Ничто, никуда не двинулось за пределы системы.

Что это означает? Нет никаких потоков, которые могут усохнуть или перетекать из рынка в рынок. Есть три триллиона долларов, на которые можно покупать акции, облигации и прочую какую угодно хрень. Спайделл это вообще не отдупляет. Цены на рынке меняются только от дисбаланса спроса в моменте, а не от доступности денег. Потому что для сделки у покупателя всегда есть деньги. А как показывают балансы комбанков, у США до хрена денег, чтобы и ГКО откупать, и в долг на бай бэк давать.

В общем, неадекватность Спайделла трейдингу вызывает сожаление. Его алармистские настроения больше вредны для трейдинга, чем полезны. Предсказательная сила его информации для торговли по технике - нулевая. Спайделл больше реагирует постфактум и объясняет произошедшее.

Вывод: на выходных, чисто развлечься и расширить кругозор, можно посмотреть что там писал Спайделл. Но боже вас упаси принимать торговые решения, на основании его постов. Я не в курсе доходности торговых решений Спайделла, он такой информацией не делится. Но если Спайделл и зарабатывает, то торговлей без рычага в стиле, пересижу что угодно, рынок в итоге отрастёт или вернется.

[Gelium]

https://t.me/spydell_finance/3419

Американский бизнес продолжает сходить с ума. Практически весь свободный операционный денежный поток компании из S&P 500 утилизируют на акционерную политику, финансируя капитальные расходы через наращивание долга.

По итогам 2022 почти 90% от всего операционного потока было направлено на дивиденды и байбек, что близко к периоду акционерного безумия с 2015 по 2021, когда почти 100% операционного потока направляли на акционерную политику.

В период с 1999 по 2006 было в среднем 65%, что в рамках допустимого и примерно столько же было с 2010 по 2013, а далее пошли вразнос.

Столь безрассудная стратегия имела право на существование в условиях низкой стоимости обслуживания долгов в 2010-2021, но ставки на корпоративные кредиты и корп.облигации обновляют максимумы за несколько десятилетий?

Куда можно направить операционный денежный поток? Капитальные расходы, операции слияния и поглощения, финансовые инвестиции, в том числе увеличение кэш позиции, сокращение долгов, обратный выкуп акций (байбек) и дивиденды.

Акционерная политика (байбей и дивиденды) улучшают финансовые мультипликаторы (косвенно влияет на стоимость заимствований) и позволяют менеджерам выписывать жирные бонусы в рамках реализации опционных программ, привязанных к капитализации компаний. Однако, акционерная политика не имеет никакого отношения к успешности развития бизнеса и/или к его финансовой устойчивости.

Есть печальные примеры Intel, IBM и Boeing, когда в ущерб капитальным расходам и инновациям бизнес утилизировал весь финансовый буфер в акционерную политику, а как только надорвались, акции рухнули на минимумы за несколько десятилетий. Это все работают, пока льют бабло. Стоит остановиться и все – конец.

Гораздо разумнее было бы в условиях высокой стоимости заимствования перераспределить приоритеты в погашение долгов и/или в развитие бизнеса (капексы и R&D), но нет – все ради пузыря.

Ничем хорошим это не закончится в долгосрочной перспективе, т.к. утилизируя ресурс развития, рано или поздно придется платить по счетам – дорого и больно.

Уж который год Спайделл не может понять, что байбек тупо выгоден, по следующим причинам:

• Байбек - это лонг по своим акциям, ставка на их рост. Однозначный сигнал рынку в то, что корпорация верит в рост бумаг. Купленная на баланс акция в результате байбека дорожает и если её продать, объем кеша в моменте увеличится.
  
  
• Хранение инфляционного кеша на счетах без движения - это обесценивание финансового рычага корпорации из-за монетарной инфляции.
  
  
• Если акции выкупаются у пенсионных фондов, то эти деньги возвращаются обратно как прибыль корпораций через расходы пенсионеров. Сами акции пенсионные фонды со временем все равно будут вынуждены купить, но уже дороже.
  
  
• Если акции выкупаются у частных инвесторов, то после того как цена продолжает расти, частника начинает душить жаба и они все равно инфляционный кеш снова инвестируют в акции.
  
  
• По выкупленным акциям не выплачиваются дивиденды, что экономит приличные деньги для компании.

Детские фантазии Спайделла, что при наличии бабок можно нанять сколько угодно гениев, они придумают и произведут новый мега айфон и заработают триллионы, весьма наивны.

[Gelium]

https://t.me/spydell_finance/3450

Достигнуто соглашение по потолку государственного долга в США.

...

Очень существенный концептуальный вывод – новость о расширении лимита по долгу является одним из самых сильных рыночных негативов за последний год, сравнимый с рекордным ужесточением ДКП ФРС.

С высокой вероятностью, с июня по декабрь 2023 чистые заимствования Минфина США составят около 2 трлн долл, где 1.2 трлн может пойти на финансирование дефицита бюджета за второе полугодие 2023 и 800 млрд в пополнение полностью истощенной кэш позиции Минфина.

Для сравнения, за июнь-декабрь 2022 дефицит составил 1.37 трлн, в 2021 – 1.1 трлн, в 2020 – 1.82 трлн, а в 2019 – 0.6 трлн. В этом году дефицит бюджета идет с явным ускорением (https://t.me/spydell_finance/3339), хотя я ожидаю замедления темпов роста дефицита во втором полугодии 2022.

Следует понимать, что за следующие 6 месяцев продажи ФРС по плану должны составить 570 млрд долл, хотя ФРС при рыночной нестабильности может моментально отменить все планы или даже при действующих планах просто остановить продажи, как делали в июне 2022, сентябре-октябре 2022 и в марте 2023.

Но целиться разумно на 2.3-2.6 трлн чистого изъятия ликвидности из системы в следующие 6 месяцев, что может стать самым существенным стресс тестом за всю историю долларовой системы.

Да, бывало, что чистые размещения Минфина доходили до 3.3 трлн за 6 месяцев в 3 кв 2020, но тогда ФРС в сопоставимом объеме и даже больше лупил ликвидностью по рынкам.

Действия Минфина плюс операции ФРС следует рассматривать в комплексе и неразрывно - крайне редко совокупные действия приводили к изъятию даже 1 трлн за полугодие (это было в 1 кв 2018, когда чистые размещения составили около 750 млрд и банковская ликвидность снизилась почти на 250 млрд).

Сейчас речь идет о 2-2.5 трлн чистого изъятия – будет много боли, крови и страха на рынке так, как никогда раньше. Напомню, что подобный стресс тест происходит в условиях крайне низкой нормы сбережений домохозяйств (основной поставщик ликвидности на финансовый рынок (https://t.me/spydell_finance/3211)), при жесткой ДКП ФРС и при существенных проблемах у банков. Байбек (https://t.me/spydell_finance/3421) на 370-400 млрд с июня по декабрь 2023 очевидно не поможет.

Новость о поднятии лимита – чертовски негативная, причем настолько, что ничего хуже сейчас и придумать нельзя, т.к. начинает работать денежный насос Казначейства США в невиданных объемах. Рынкам будет очень больно.

Спайделл продолжает отжигать. Про госдолг объяснял здесь.

Чем больше денег тратит правительство США, тем больше денег попадает бюджетникам и получателям госзаказов. Далее через траты заработанного деньги перераспределяются по всей системе и экономика работает. Если вкинуть слишком много, получается инфляция. Но лучше инфляция, чем циклическое сжатие экономики и спад.

Спайделл пишет так, как будто правительство США "пылесосит деньги с рынков" и дальше сидит на куче денег как жаба на корче и никому их не даёт. Ну что за наивность. Деньги будут работать на всю экономику США и через год Спайделл опять будет удивляться и объяснять, почему всё еще не рухнуло, как он ванговал.

[Gelium]

https://t.me/spydell_finance/3494

По моим оценкам (https://t.me/spydell_finance/3459), чистые заимствования (объем размещений минус погашения) с июня по декабрь могут составить до 2 трлн долл, где 1.1-1.2 трлн пойдет на финансирование дефицита бюджета и 800 млрд в увеличение опустевшей до нуля кэш позиции.

Учитывая продажи ФРС, совокупные операции Минфина и ФРС, вероятно, станут самыми жесткими за всю историю долларовой финсистемы. Весь денежный поток из финсистемы пойдет в трежеря, поэтому о росте рынка речи не идет, тут как бы не утилизироваться на 15-25%.

https://t.me/spydell_finance/3500

На следующей неделе начнет работать мощный денежный насос, высасывающий ликвидность из финансовой системы в трежерис. Последний раз лимит по долгу поднимали 16 декабря 2021, и рынок по инерции продержался лишь две недели, после чего начался сильнейший с 2008 года завал.

Хотя причины обвала были преимущественно связаны с инфляционными рисками, «параличом» корпоративного долгового рынка, ожиданиями кризиса и ужесточением ДКП со стороны ведущих мировых Центральных банков, однако, ситуация с крупными размещениями трежерис однозначно усугубила баланс ликвидности в системе, перераспределяя потоки из акций и корпоративных облигаций в трежерис.

1.5 года назад диспозиция была намного лучше.

Во-первых, пик чистых размещений пришелся с 17 декабря по 31 марта с рекордными чистыми размещениями в 1 трлн и что самое главное – по низким ставкам, тогда ключевая ставка ФРС была 0.25%.

Во-вторых, основные провайдеры ликвидности (коммерческие и инвестиционные банки) имели намного больше свободного кэша. Как раз пик кэш позиции у коммерческих банков пришелся на 15 декабря 2021 (4.23 трлн) и сжался на 1.1 трлн к июню 2022, а сейчас 3.3 трлн.

Депозиты юрлиц и физлиц на счетах коммерческих банков сократились почти 1.2 трлн с марта 2022 по 24 мая 2023 (с апреля 2023 бегство депозитов приостановилось), однако, по сравнению с ростом на 5 трлн с марта 2020 по март 2022 – не такое уж и бегство.

Отношение депозитов к кредитам у американских банков снизилось с 1.7 в ноябре 2021 (как раз перед поднятием лимита) до 1.4 в мае 2023, но все еще выше среднего 1.3 с 2016 по 2019.

Фондирование на межбанке и в ФРС начало активно расти с августа 2022 в совокупности примерно на 800 млрд долл, где ФРС перехватила 286 млрд (https://t.me/spydell_finance/3494) в настоящий момент. Данное фондирование идет по рыночным ставкам выше 5%.

Будет очень больно. Минфин может разметить 1.5-2 трлн (https://t.me/spydell_finance/3459) в следующие 6 месяцев и это на фоне продаж со стороны ФРС (80-95 млрд в месяц), запредельно высоких ставок и проблем с ликвидностью у банков, причем проблем будет все больше. Где то должно рвануть.

https://t.me/spydell_finance/3528

Сколько будет по факту, не знает и сам Минфин, т.к. многое будет зависеть от объема дефицита и рыночных условий, но даже при 1.5 трлн размещениях стресс на систему будет очень серьезным, что неминуемо ударит по корпоративному рынку (акции и облигации), образуя дефициты и разрывы ликвидности у слабых звеньев цепи.

Все самое интересное только начинается.

Посмотрим через три месяца.

[Gelium]

Spydell продолжает отжигать:

https://t.me/spydell_finance/3549

Несмотря на один из сильнейших восстановительных импульсов на рынке акций в США за последние 15 лет, реальных и устойчивых денежных потоков в рынок акций нет. Рост рынка – это фикция, обман.

Во-первых, капитализация рынка преимущественно выросла благодаря ТОП 20 ведущих технологических компаний, ориентированных или имеющих отношение к ИИ.

Во-вторых, единственным крупным покупателем были сами компании через байбек.

...

Кто выкупает рынок акций в начале 2023? Корпорации через байбек, брокеры и дилеры вместе с нерезидентами.

https://t.me/spydell_finance/3552

Корпорации спасают американский рынок от обвала. 170 млрд долл за 1 квартал было направлено на байбек (https://t.me/spydell_finance/3549) за вычетом размещений акций, что близко к историческому максимуму (из-за низких объемов размещений (https://t.me/spydell_finance/3525)).

Этого объема хватило, чтобы перекрыть поток продаж от резидентов, главным образом от населения, которые рекордными темпами перераспределяют ликвидность в облигации (https://t.me/spydell_finance/3544).

По итогам 2022 почти 90% (https://t.me/spydell_finance/3419) от всего операционного потока было направлено на дивиденды и байбек, что близко к периоду акционерного безумия с 2015 по 2021, когда почти 100% операционного потока направляли на акционерную политику.

Все, что можно направить в рынок – бизнес направляет. Однако, рост капитальных расходов из-за инфляции и интегральной недоинвестированности, трудностям в доступе к рынку капитала и ужесточение финансовых условий на фоне падения прибыли вынудят бизнес сокращать байбек. 

По итогам 2022 байбек составил 923 млрд долл (https://t.me/spydell_finance/3421) (+5% г/г), а в 2023 может сократиться на 10%, где основное сокращение произойдет во втором полугодии 2023

С начала 2009 по 1 кв 2023 накопленный объем байбеков за вычетом всех размещений (IPO и SPO) составил 4.9 трлн долл, а бизнес в начале 2023 укрепил лидерство, как главного покупателя на рынке акций, обогнав население (https://t.me/spydell_finance/3549?single).

Если проследить накопленную динамику изменения задолженности, можно обратить внимание на синхронизацию кривых (задолженность и чистый байбек), как по траектории, так и по объему (6 трлн, из которых 1.9 трлн кредиты и 4.1 трлн облигационные займы против 4.9 трлн байбека).

Другими словами, рост долга бизнеса с 2009 обусловлен акционерной политикой практически в полной мере. Без безумных байбеков, бизнесу хватило бы ресурсов, как на инвестиционную политику, так и на дивиденды. Погоня за мультипликаторами, раздутыми до полного идиотизма, существенно ослабляет устойчивость бизнеса.

Ну а рынку будет очень тяжело при снижении байбеков во втором полугодии и при крупных размещениях (https://t.me/spydell_finance/3503) Минфина США.

https://t.me/spydell_finance/3556

...

MBS больше не будет так расти, т.к. ипотечные кредиты в стагнации.

В чем не по детски лажает Spydell:

• "Рост рынка – это фикция, обман" - рост Nasdaq на 37% для Spydell-а может и фикция, но для корпораций, которые продали инфляционные доллары и получили подорожавшие акции взамен, такая фикция принесла весьма приличный доход. Акции ведь можно продать при необходимости и их залоговая стоимость тоже играет роль.
  
  Пока население хочет получать доход чуть ниже ставки ФРС, корпорации гарантированно получают доход выше уровня инфляции, что делает выгодным даже выкуп за кредит.
  
  
• Цена на акции зависит только от дисбаланса объемов в биржевом стакане в моменте. Общий объём инвестиций отдельных групп инвесторов ничего не гарантирует в плане изменения цены от слова совсем. Только вынос стакана сдвигает цены и корпорации за счёт бай бэка имеют законный способ манипулировать ценами своих акций с выгодой для себя. Чем они собственно успешно и занимаются.
  
  
• Купленные населением акции - частично являются спекулятивными ставками, частично - это долгосрочные пенсионные инвестиции.

В итоге рост рынка для Spydell-а фикция, так как этот рост не укладывается в представления Spydell-а о том, кто и куда должен размещать свои деньги. Spydell увлекся расчетом статистики, которая вообще не имеет никакого отношения к формированию рыночных спекулятивных трендов от слова совсем. В итоге вместо того, чтобы смотреть на дорогу, Spydell смотрит в зеркало заднего вида и видит уходящий поезд в виде хорошего тренда, которого нет, но который есть.


На телеграм канал Spydell-а уже подписано 103К подписчиков, которым интересна статистика и которые по логике жанра на рынке должны сливать. И вот тут мы приходим к эффекту влияния внимания толпы на мышление отдельного индивидуума, а именно Spydell-а. Поскольку он считает статистику, которая должны иметь какую-то логику, объявленная логика определяет спектр идей, которые могут придти в голову и могут быть приняты годными для публикации. Поскольку сама по себе логика является ошибочной и никак не может помогать спекуляциям на рынке, спектр правильных идей заблокирован. В итоге Spydell считает и дальше как безумный учёный пролет облаков на небе и отрицает то, что не вписывается в публично объявленную для толпы логику.

Если к концу года индексы продолжат рост, то в конце года Spydell найдет разумное объяснение происходящему, но пропустит тренд как сам, так и толпа его последователей, которая по итогу должна получить убытки или лишиться возможности заработать.

Блоги Spydell-а и Рафаэля интересны тем, что можно наблюдать как разумные люди принимают неразумные решения или отрицают реальность, вопреки своим же разумным рассуждениям. Уже который год Spydell пишет про то, как корпорации с помощью бай бэка успешно манипулируют рынком и в тоже время отрицает возможность самому пользоваться ростом рынка из-за бай бэка. Со стороны это выглядит как горе от ума. Но если копать глубже, то можно заметить эффект нарушения работы логики согласно будущим событиям, а именно пропуску возможностей заработать, которые и обеспечивает эффект нарушения логики и здравого смысла.

[Gelium]

Коллекция страшилок Spydell-а, которую можно будет перечитать в сентябре, декабре и посмотреть, что вышло на фондовом рынке в итоге.

https://t.me/spydell_finance/3561

Все важное о рынке США – когда будет разгром? 10 компаний сформировали (https://t.me/spydell_finance/3557?single) 10 п.п из 12.5% роста рынка, а ТОП 35 компаний обеспечили (https://t.me/spydell_finance/3559) весь рост рынка.

Нужно понимать, что рост рынка акций на 12.5% достаточно нетипичный. Например, в безумное ралли 2021 рынок вырос на 13.3% с 1 января по 12 июня, в 2019 – плюс 17.2%, в 2013 – 13.2%, 1997 – 12.5%, 1995 – 16.3%, 1991 – 14.2%.

При этом технологические компании растут более, чем на 36% с начала года – последний раз подобный старт года был в 1999!

В каких условиях происходит рост рынка?

•  Максимальные ставки с середины 2007, наибольшая скорость ужесточения за 43 года и продажи ценных бумаг с баланса ФРС, тогда как в 2020-2021 ставки были на нуле, а объем QE от ФРС превысил 4.5 трлн долл.

•  Крайне жесткие финансовые условия и проблемы с доступом к капиталу, что затрудняет бизнесу процесс рефинансирования долгов на открытом рынке через облигации (https://t.me/spydell_finance/3526) и займы в кредитах (объем корпоративного кредитования снижается).

•  Байбек – источник роста рынка, но объем байбека может сократиться на 15-20% г/г с июля по декабрь 2023 на фоне сжатия свободного денежного потока (снижение операционного потока, рост капитальных расходов).

•  Байбек, по сути, формируются из заемных ресурсов  (https://t.me/spydell_finance/3552)у американского бизнеса. Ужесточение финансовых условий – снижение потенциала для займов и байбека.

•  Падение корпоративных прибылей, тогда как в COVID кризис прибыли удвоились от низшей до высшей точки сравнения и почти на 30% превысили 2019 (https://t.me/spydell_finance/3357).

•  Сокращение маржинальности бизнеса на фоне роста, как внутренних, так и внешних издержек по всему спектру расходов бизнеса.

•  Серьезные риски начала рецессии с 3 кв 2023, о чем свидетельствуют опережающие индикаторы.

•  Сжатие свободной кэш позиции у банков, о чем прямым образом свидетельствуют экстренные займы у ФРС.

•  Низкая норма сбережений домохозяйств, как основной ресурс (https://t.me/spydell_finance/3544) под распределение ликвидности на финансовых рынках.

•  Крупные размещения Минфина США, которые могут составить 1.5-2 трлн долл (https://t.me/spydell_finance/3503) с июня по декабрь 2023, образуя критический дефицит ликвидности в системе, перераспределяя все, что можно перераспределить в рынок трежерис, оголяя слабые звенья цепи, провоцируя разрывы ликвидности.

•  Историческая перекупленность. По корпоративным мультипликаторам рынок, как минимум, на 35% дороже исторических аналогов (https://t.me/spydell_finance/3534) и еще никогда при фоновой инфляции в 5% рынок не был так дорог, как сейчас.

•  Ну и самое главное – дивдоходность рынка 1.65%  (https://t.me/spydell_finance/3419)и еще объем байбеков около 2.7% от капитализации. Все это имело рациональную основу, когда ставки были на нуле, а облигации котировались от 0.3 до 2.5%, но не сейчас. Рынок акций не выдерживает конкуренции с облигационным рынком.

•  Не было исторического прецедента, когда на протяжении трех кварталов подряд был высокоинтенсивный денежный поток, как в рынок облигаций, так и в акции. Сейчас весь кэш пойдет в трежерис и высоконадежные корпоративные облигации, поэтому акциям будет тяжело.

Отсутствие интереса к рынку со стороны главного долгосрочного покупателя - американских домохозяйств (https://t.me/spydell_finance/3549?single) на фоне исторического перераспределения ликвидности в облигации (https://t.me/spydell_finance/3544). Конъюнктура может измениться только при радикальной смене ДКП ФРС.

Все это в совокупности должно изменить баланс ликвидности в системе во втором полугодии 2023.

Учитывая, что рост рынка в 2023 является гиперконцентрированным и сильно фрагментированным, глупые и шальные деньги, запертые в технологических компаниях, ощутят всю боль уже совсем скоро. Во втором полугодии 2023 должно сильно рвать...

https://t.me/spydell_finance/3573

Сегодня заседание ФРС, интриги особой нет – ставка будет оставлена на текущем уровне 5.25%. Как обычно, самое главное в заседании ФРС – проекция намерений. Условия складываются таким образом, что макроэкономические и финансовые условия сковывают в действиях ФРС.

По-хорошему, уже с июля следовало бы снижать ставку, если действовать превентивными мерами, предотвращая неизбежные кассовые разрывы и волну банкротств.

В 2023 году свыше 11 трлн долга сроком обращения свыше одного года будет размещено по высоким ставкам (предварительные собственные расчеты), плюс еще свыше 4 трлн векселей Минфина США и еще почти 1.5 трлн корпоративных векселей.

16-17 трлн долларового долга, а может быть и больше почувствуют всю боль высоких ставок. С июня по декабрь 2023 по предварительным расчетам на рефинансирование и новые займы может уйти около 7 трлн долга сроком обращения свыше одного года, где особо резвиться будет Минфин США.

Краткосрочные государственные и корпоративные облигации выросли в доходности на 4.5-5 п.п относительно 4 кв 2021. На 5.5 трлн векселей уже навешено или будет навешено в ближайшее время свыше 270 млрд долл дополнительных процентных расходов.

Среднесрочные и долгосрочные долговые бумаги выросли по доходности значительно меньше, чем краткосрочные бумаги. Если взвесить всю кривую доходности корпоративных бумаг разного класса и государственных облигаций, по моим оценкам справедливо говорить о росте ставок примерно на 2.5-2.7 п.п относительно 4 кв 2022. Это еще свыше 300 млрд долл дополнительных процентных расходов.

Тут считать следует более аккуратно, но границы плюс-минус понятны. В целом 550-600 млрд сверхрасходов по долгу относительно 4 кв 2022 на экономику навесили и только по облигациям, кредиты здесь не учитываются.

Кредиты еще около 200 млрд дополнительных процентных расходов и только по юрлицам.

Облигации и кредиты свыше 800 млрд, а скорее всего и больше сверх-расходов по долгам без учета физлиц. Чем дальше – тем больнее, т.к. в 2024 очередной поток среднесрочных и долгосрочных облигаций и кредитов идет на рефинансирование, плюс новые займы необходимо проводить.

Переварит ли государство и бизнес свыше 800 млрд дополнительных процентных расходов? Вопрос риторический. Переварят «не только лишь все», а кому то будет совсем плохо. Во всяком случае, маржа бизнеса существенно просядет.

ФРС с задержкой в 1.5 года действовала в ответ на инфляцию, проспала банковский кризис в марте 2023 (первый эпизод) и очевидно проспит разрывы балансов в бизнесе и у банков уже с второго полугодия 2023 (не сразу, процесс идет с накоплением с резким скачком энтропии).

Ставку уже надо понижать с июля и срочно, но пузырение рынка акций, относительно сильные макроданные и высокая фоновая инфляция из-за аренды создадут иллюзию контроля. Это ошибка. Уже пошли вразнос.

https://t.me/spydell_finance/3583

Ловушка для ФРС захлопывается. Пауэлл провел одну из самых слабых пресс-конференций  (https://t.me/spydell_finance/3581)за последние годы, абсолютно явно и множественно подчеркивая полное непонимание происходящего со стороны ФРС, как бы обосновывая необходимость паузы.

Вышло настолько криво и нелепо, что сложно придумать что-либо хуже.

Мотив и тональность выступления читались вполне явно: мы плывем по течению, не понимая куда все движется, и надеемся, что наши действия позволят вырулить по безопасной траектории.

Сложно посчитать, сколько раз было сказано «нам нужно время», «мы не понимаем», «сложно оценить», «прогнозы давать рано», однако, неопределенность и неуверенность сквозили из каждого сотрясания воздуха со стороны Пауэлла.

Настолько беспомощно ФРС давно не выглядели. С другой стороны, появилось чуть больше определенности в проекции намерений ФРС.

Во-первых, нет планов по снижению ставки в 2023 (это было сказано явно и открыто), но ставка может снизиться, если будет шок на рынке или резкое ухудшение экономики.

Соответственно, триггер к пересмотру ДКП является серьезная и ощутимая деградация экономических и финансовых кондиций.

Во-вторых, ФРС смотрит на базовую инфляцию и ждет сигналов именно оттуда, а сигналов нет и не будет, т.к. аренда еще долго будет нормализовываться в соответствии со стоимостью недвижимости (обоснование давал ранее (https://t.me/spydell_finance/3568)).

Именно жилье вносит основной вклад в инфляцию более, чем на 2.5 п.п. Даже если все прочие компоненты будут давать ноль инфляции, одно только жилье будет по верхней целевой границе «скрести» базовую инфляцию.

Следовательно, если руководствоваться инфляцией, как триггером к изменению ДКП, - ждать замедления не стоит в этом году.

Из всего этого вытекает, что ловушка для ФРС захлопывается. Жестить будут долго, по крайней мере, до момента срыва экономики. Чем это примечательно?

ФРС на 1.5 года опоздала в исправлении монетарных дисбалансов, упустив оптимальный тайминг для инфляционной стабилизации.

Теперь ФРС опоздает с нормализацией жестких финансовых условий, создавая критические дисбалансы (https://t.me/spydell_finance/3573) по всей цепочке институциональных субъектов.

Была легкая неопределенность, а будет ли ФРС действовать с опережением, превентивно? Ответ: нет, не будет. Только в режиме «вперед ногами». 

QE влепят, как и ставки понизят сразу, как только система зашатается, но если система зашатается, дисбалансы к этому моменту будут размером в черную дыру.

Казалось бы, пустая пресс-конференция, но дает так много ответов.

Любопытно, вот буквально только что сейлзы в сегменте Private Banking для богатых клиентов продают инвестидею, что высокие ставки теперь не страшны и на ДКП можно не обращать внимание, потому что «экономика оказалась невероятно живучей и устойчивой» и «не действует по тем законам, которые работали раньше». Вывод - можно покупать на все! Если начали продавать подобный инфомусор, значит пора «сушит весла».

NASDAQ вырос на 40% с начала года. За 25 лет рынок так рост лишь трижды: в конце 90-х в терминальной фазе пузыря доткомов, в середине 2009 и середине 2020 на фоне неограниченного монетарного бешенства и V-образного восстановления экономики. Сейчас все совсем иначе.

 (https://t.me/spydell_finance/3561)Это показывает, что рынок и инвесторы безгранично тупы и близоруки. Рынок в 2021 систематически недооценивал фактор инфляции, а сейчас недооценивает фактор жестких финансовых условий. Ну-ну, удачи.

https://t.me/spydell_finance/3884

В совокупности мы имеем один из самых значительных пузырей столетия, разрыв которого не вопрос реализации, а скорее вопрос масштаба и последствий. Коллапс рынков неизбежен.

Новые страшилки буду добалвять в этот пост, чтобы по итогам кварталов посмотреть, что вышло в итоге.

[Gelium]

Spydell продолжает отжигать:

https://t.me/spydell_finance/3605

...

Дешевые кредиты и избыток ликвидности не побуждают бизнес расширять производство (эпизод 2020-2021 очень показателен), однако, побуждают накапливать долг, чтобы рвать рекорды по дивидендам и байбеку. Иначе говоря, вся избыточная ликвидность уходит в пузыри в финансовой системе, еще больше накапливая дисбалансы, увеличивая долговую нагрузку.

Избыточное потребление, раздутый долг и пузырящиеся активы работают в одном направлении – продуцируют разрывы и дисбалансы, а Центробанки, покрывающие эту уязвимую конструкцию, не исправляют проблемы, а накапливают новые и дают лишь отсрочку/время. Это имело смысл, если бы время исправляло дисбалансы, но происходит наоборот – кристаллизация новых проблем с усугублением предыдущих.

...

И следующий пост:

https://t.me/spydell_finance/3606

Одна из причин удивительной устойчивости системы при рекордном за 42 года ужесточении финансовых условий является накопленный запас прочности. Слишком много денег было создано и слишком мало было изъято.

...

Ликвидность размазывается по системе крайне неравномерно. Часть утилизируется инфляцией, часть поглощается валютным курсом (ослабление валют к доллару), часть распределяется в пузырящихся активах, в первую очередь в акциях.

...

С 2008 года дисбалансы накапливаются, система вся в разрывах и готова идти в разнос, но не идёт, потому что... Потому что, что? Потому что она всё это время увеличивала запас прочности! Я плакаль от такой логики!


Размазывание ликвидности через курсы, акции, инфляцию - это вообще полная дичь. Ни на цент не меняется объем ликвидности от того, что кто-то меняет деньги на акции, другие деньги или товары. Ни на цент объём ликвидности не меняется от слова совсем.


Статистику Spydell собирает и просчитывает грамотно. Поэтому можно считать его человеком разумным. Но что побуждает разумного человека писать чушь и игнорировать реальность? В статье про мышление я писал о влиянии на мышление отдельного человека других людей. На примере поломки логики Spydell-а мы можем наблюдать, как разумный человек становится заложником толпы, которая уже больше десяти лет ждет краха доллара и США. Если факты противоречат ожиданиям толпы, тем хуже для фактов. Со стороны наблюдать за тем, как лажается Spydell в своих прогнозах, весьма забавно.

[Gelium]

https://t.me/spydell_finance/3659

О ловушке ФРС. Устойчивость рынков (попытка обновления максимумов при всех проблемах) и относительная устойчивость экономики создает ложное убеждение, что ужесточение финансовых условий создает некую изолированность от структурных макрофинансовых процессов, когда удастся одновременно избежать рецессию и победить инфляцию.

...

Только в 2023 году сверх расходы по процентным платежам могут превысить 800 млрд долл (https://t.me/spydell_finance/3573) для заемщиков в долларовой финансовой системе относительно расходов в 4 кв 2021.

ФРС опоздала на 1.5 года в инфляционной проблеме в 2022, поддерживая неадекватно мягкую ДКП, и есть все основания полагать, что опоздает и в этот раз, но с полностью инверсным поведением, провоцируя критические долговые проблемы и кризис в экономике. Иллюзия устойчивости - она такая, коварная.

Часть выплаченных процентов получит ФРС и передаст казначейству. Часть процентов получат инвесторы и куда они денут полученные доллары при максимальной ставке в долларах? Правильно, снова отдадут правительству США. И так по-кругу, пока более 700 военных баз США обеспечивают любовь к доллару.

[Gelium]

https://t.me/spydell_finance/3692

Любопытно, с 3 кв 2014 по 4 кв 2021 накопленный вывод в прочие активы (кэш, сомнительные операции и частично дебиторка) составил 50 млрд за 30 кварталов, а с начала СВО за 5 кварталов уже вывели почти 160 млрд, причем, вероятно, значительная часть – это невозвратные потоки в неизвестном направлении.

Вывод валюты из России - это хорошо или плохо? ЦБ России работает как обменник ФРС. Вывели миллиард долларов по курсу 70, получили 70 миллиардов рублей, которые можно инвестировать внутри России. При наличии инфляции, есть стимул деньги инвестировать в экономику, чтобы они просто так не числились на банковских счетах.

[Gelium]

https://t.me/spydell_finance/3709

...

На самом деле, экономика активно сваливается в сильнейший кризис (https://t.me/spydell_finance/3703) с 2008 (COVID кризис был скоротечным и V-образным), а эффект задержки/лаг трансмиссии ДКП в экономику еще не реализовался.

Ждуны и оптимисты, верующие, что все самое страшное позади (а следовательно можно безопасно прокатиться на акциях) будут неприятно удивлены масштабом разгрома рынков во втором полугодии и внезапной реализацией кризисных процессов. Новости будут красочными и внезапными, примерно как в первую волну банковского кризиса в марте 2023, но только на этот раз все серьезнее.

Почитаем внезапные и красочные новости.

Первая волна банковского кризиса - это рейдерский захват нескольких банков с приватизацией приличной суммы налогоплательщиков с помощью ФРС. Рука руку моет. Крупные банкстеры просто съели пару мелких. Никакого кризиса - обычная схема для капиталистов.